鲜花or荆棘：科创板“试金”资本市场“看门人”

本文摘要：class="img_wrapper"> 科创板上市企业白鱼筹措资金产于情况（单位：亿元） 截至2020年7月21日 科创板上市审查企业注册地产于情况（单位：家） 截至2020年7月21日 2019年A股各板块IPO审查周期 （截至2020年7月20日） 科创板是中国资本市场改革的“试验田”，也是中介机构的“竞技场”。经历科创板的成立、开板、上市，随着资本市场供给外侧结构性改革与试点登记制地大大前进，更加大规模、更加强劲实力、更高水平的一批中国投行正在茁壮中。

class="img_wrapper">　　科创板上市企业白鱼筹措资金产于情况（单位：亿元）　　截至2020年7月21日　　科创板上市审查企业注册地产于情况（单位：家）　　截至2020年7月21日　　2019年A股各板块IPO审查周期　　（截至2020年7月20日）　　科创板是中国资本市场改革的“试验田”，也是中介机构的“竞技场”。经历科创板的成立、开板、上市，随着资本市场供给外侧结构性改革与试点登记制地大大前进，更加大规模、更加强劲实力、更高水平的一批中国投行正在茁壮中。　　科创板有效地提振了投行的业绩。

Wind数据表明，2019年，券商IPO业务收入总额112.83亿元，较2018年快速增长104.7%。2020年上半年投行IPO收益某种程度构建翻番，其中，科创板业务为券商IPO结算业务贡献了最重要的收益增量。今年上半年顺利上市的企业结算费及荐举酬劳合计54.5亿元，其中科创板上市企业就为券商贡献了30亿元的结算荐举酬劳。

　　如何确实将中介机构职责继续执行落地、如何充分发挥好“看门人”的起到、如何顾及科创企业风险特性，这些都是放在机构眼前的新挑战。　　⊙许盈 记者 徐蔚 ○编辑 朱茵　　科创板是中国资本市场改革的“试验田”，也是中介机构的“竞技场”。　　作为资本市场的“看门人”，经历科创板的成立、开板、上市，随着资本市场供给外侧结构性改革与试点登记制大大前进，更加大规模、更加强劲实力、更高水平的一批中国投行正在茁壮中。

　　登记制来了 “看门人”面对挑战　　如果说减少企业发售上市门槛，为科创板“把选择权转交市场”获取了有可能，那么，让企业充份透露信息、说明了风险，则是为此获取了实践中基础。　　登记制下，充份信息透露是最核心的特征。监管侧重从投资者市场需求抵达，从充分性、一致性、可解读性角度来做到信息透露审查，并从以上“三性”敦促发行人及其保荐人、证券服务机构现实、精确、原始地透露信息，增强中介“看门人”责任。

　　科创板试点登记制改革以来，一方面是32家企业经过公开化审查面谈和现场督导后，感受到未尽压力，主动退回发售上市申请人。另一方面则是，许多公司在上市委会议作罢审查会后，经遵守严苛核查透露程序长时间过会。尤其是经过审查退回发售上市申请人，对推展和敦促发售进遵守信息透露主体责任、中介机构提高执业质量，充分发挥了大力的威慑起到。

　　立信会计师事务所首席合伙人兼任董事长朱建弟回应，科创板通过一系列政策敦促发行人分担信息透露现实、精确、原始的第一责任，敦促中介机构遵守信息透露核查未尽责任。一是捉早于捉小，针对审查过程中找到的发行人申报材料信息透露不规范、中介机构赴任不做到等问题，及时采行致电面谈、谈话警告、开具监管工作函等工作措施，拒绝涉及主体及时排查。

二是事后强化监管问责，分层分类处理，传导监管压力。根据失当不道德性质、违规事实的相当严重程度、主体责任，对认购说明书等申请人文件编成、审查面谈恢复等工作中不存在的不规范、不品行的不道德，不予监管措施或纪律处分。

　　作为压实、压严中介机构责任的最重要措施，科创板上市规则中辟出专章，对荐举机构的持续督导加以特别强调和完备，特别是在是以公开发表透露核查意见为抓手，实施以信息透露为核心的监管理念，构成对荐举机构的市场化约束。此次发售多处制度创意，还包括缩短持续督导期、细化持续督导责任等；还拒绝荐举券商持续注目上市公司日常经营和股票交易，定期透露持续督导追踪报告。

同时，规则还列出没能清偿届满债务、关联交易或为他人借贷等根本性事项、核心竞争力失去竞争优势等多种情况，必须荐举机构回应发表意见并透露。　　国金证券总裁助理兼任结算荐举分公司总经理任鹏回应，对于荐举机构而言，顺利将企业送来上科创板并不意味著万事大吉。预示科创板企业相继上市，持续督导工作才刚刚开始。

科创板缩短督导期是合乎逻辑的，因为多数科创板企业规模比较较小，利润较为较低甚至并未盈利，未来有一定的不确定性。增强机构的督导职责，更加不利于维护投资者，同时对企业的规范运作也有所助益。

　　“登记制下中介机构有更大的发展空间和收益，同时也要分担起更加多的责任，为市场荐举优质的上市公司。”天风证券副总裁丁晓文回应，无论是新的证券法还是跟投制度，都在压实中介机构责任，在这样的背景下，投行在自由选择服务对象的时候，也不会做到更加精细的筛选。　　科创板降生 “看门人”步入机遇　　科创板增强了“看门人”责任，也推展了“看门人”的茁壮。　　Wind数据表明，2019年A股IPO企业数量约203家，筹措资金约2532亿元，较2018年分别提高93%、84%，募资额堪称创8年来新纪录。

这一快速增长态势在2020年获得沿袭，今年上半年，总计118家中国企业在沪浅两市IPO，同比下降84.38%；IPO募资金额总计1387.12亿元，为去年同期的1.3倍，创近5年同期新纪录。　　自2019年7月科创板大市以来，A股市场的IPO数量及规模皆有了明显提高。从各板块IPO发售情况来看，2019年登岸科创板的企业有70家，占到A股市场IPO企业数量的34.48%，为各板块之最；科创板IPO企业募资额为824.27亿元，次于主板市场。2020年上半年，科创板优势持续，总计46家科创板上市企业，IPO数量占到比39%，募资金额总计501.95亿元，IPO募资规模占到比36%。

　　科创板有效地提振了投行的业绩。Wind数据表明，2019年，券商IPO业务收入总额112.83亿元，较2018年快速增长104.7%。

2020年上半年投行IPO收益某种程度构建翻番，其中，科创板业务为券商IPO结算业务贡献了最重要的收益增量。今年上半年顺利上市的企业结算费及荐举酬劳合计54.5亿元，其中科创板上市企业就为券商贡献了30亿元的结算荐举酬劳。

　　科创板试点登记做成为IPO市场提高的最重要力量，主要有两方面原因：首先，第一批科创板企业于去年7月份月上市交易，当月科创板上市企业数量即超过22家，科创板的开板必要带给了A股IPO的增量；其次，科创板发售，大大提高了A股整体IPO审查效率。2019年主板、中小板、创业板IPO审查周期与往年差异并不大，分别为567天、478天、520天。登记制下，科创板发售效率更高，审查周期增加为138天。

　　亲吻科创板 “看门人”转型升级　　从制度创意到效率变革，科创板是“高速路”，是一条让中介机构全力向前跳跃的道路。　　上交所近期数据表明，407家科创板申报企业的荐举机构中，头部券商具备显著的先发优势。

其中，中信证券服务46家公司居住于首位，其次为华泰牵头证券、中信建投，分别有34家、29家荐举企业。海通证券和中金公司以各27家三大第四。

　　从审核机构来看，也是头部效应显著。位列前五名的立信、天健、容诚、天职国际、致同分别兼任了71家、70家、37家、26家和25家企业的审核机构，前五家机构合计市场份额多达50%。　　从律所来看，407家科创板申报企业由58家律师事务所负责管理审查，由于律师参予证券市场不必须牌照，律所的集中度没那么低，更加多还是依赖口碑累积。共计5家律所参予的项目多达了25家，分别为：北京中伦、上海锦天城、北京德恒、北京国枫和北京金杜，分别参予了41家、36家、28家、28家、26家科创板项目。

　　国金证券总裁助理兼任结算荐举分公司总经理任鹏在拒绝接受上海证券报记者专访时回应，头部券商凭借更加非常丰富的项目储备在科创板领域不具备一定的优势。此外，荐举科创板项目必须展开一定比例的跟投，这也就意味著项目就越多，对券商资金实力的考验就越大，由此，中小券商面对较小的挑战和压力。但只要找准自己的定位，去找好专业化发展的方向，中小券商也需要享有一席之地。

　　“既构成自己的行业优势，又做全方位的业务覆盖面积，捉重点地区、重点领域。”任鹏回应，这是国金证券投行的重点发展方向，业务做到得越多，行业覆盖面越大，在行业内累积的经验也越少，企业也更加不愿展开合作，因此不会构成良性循环。　　作为资本市场改革的“试验田”，具备登记制基因的科创板将带给整个中介机构业务生态圈的转变。

对中介机构而言，要登顶这座蕴藏富矿的“大山”，机遇之外，不仅必须炼好内功转型升级，还必须夯实资本，擅于找到价值，步入新的变革。　　“投行理念再次发生了巨大变化。

”天风证券副总裁丁晓文回应，假设一家传统企业有10亿元的净利润，一家科技企业有可能1000万元利润，在过去投行认同选传统企业，但是现在就必须考虑到今后谁的潜力更大。“一家科技企业利润只有1000万元，但它是做到芯片的，那么投行不会毫不犹豫地亲吻新的经济。这是一个最重要的转变，也是合乎经济发展方向和市场规律的转变。”　　与此同时，科创板也给投行的执业环境带给了巨大变化。

丁晓文回应，过去投行人员在检验项目时最注目财务指标否合乎上市门槛，而随着科创板的发售，对企业所处行业和业务技术的关注度、对行业解读的了解程度的拒绝大大提高。“怎么去更佳地解读公司的技术、业务模式，怎么更佳地阐述公司是不是有未来，对我们来说也是一个较为大的挑战。

”　　按照登记制订价机制，投行不会向网下机构投资者获取投资价值研究报告，并得出定价区间可供其参照，通过询价确认最后发售价格。显而易见，在市场化的定价机制下，投行沦为定价的主导者。

且科创板企业多为高新技术企业，一些企业仍未构建盈利，这更进一步减少了定价的可玩性。从目前科创板上市企业的展现出来看，投行的定价能力至关重要，投行竞争已由此前的牌照竞争转化成为定价竞争。　　“过去，投行更加像一个股票发售地下通道，项目承包轻资源，承做稍流程化，投行的专业能力未获得反映。

”在任鹏显然，登记制下，投行有了定价权和更加多的选择权，这也意味著企业更加不愿为投行的专业能力收费。　　丁晓文讲解，不同于过去的单打独斗，在对科创板企业的荐举和结算过程中，为了更佳地挖出企业价值，天风投行还大力地利用一些外部力量，比如与行业协会、中科院等机构强化战略合作。“我们期望利用这些外部力量，让自己茁壮得更加很快。”　　鲜花与荆棘共生 “看门人”任重道远　　随着登记制时代的来临，对中介机构而言，机遇与挑战共存，鲜花与荆棘共生。

市场倒逼中介机构更为诚信守法，主动提升职业诚信及执业水平，充分发挥“看门人”和持续督导的起到。　　“登记制下中介机构有更大的发展空间和收益，同时也要分担起更加多的责任，为市场荐举优质的上市公司。”丁晓文回应，无论是新的证券法还是跟投制度，都在压实中介机构责任，在这样的背景下，投行在自由选择服务对象的时候，也不会做到更加精细的筛选。

　　如何确实将中介机构职责继续执行落地、如何充分发挥好“看门人”的起到、如何顾及科创企业风险特性，这些都是放在机构眼前的新挑战。朱建弟回应，从核准制到登记制，对会计师事务所的执业责任拒绝更高，登记会计师应该敬畏法律，敬畏专业，知所时势，恪守底线，联合确保资本市场的规范、有序运营。几方各司其职，做“发行人讲清楚、中介机构判确切、监管部门问确切、投资者想要确切”。　　在朱建弟显然，财务信息的真实性依然是登记制下面谈的最重要方面，其中牵涉到的疑难会计学问题往往必须专业知识及辨别，会计学处置的准确与否往往要求着根本性的经济后果，甚至有可能影响上市标准。

作为中国资本市场“看门人”的登记会计师不应贯彻遵守自身职责，追查财务上的不规范、弄虚作假等不道德，必需要苦练“火眼金睛”，贯彻维护投资者利益，需紧随时代发展，大大提升执业质量，提升注会行业和被审核单位会计信息社会公信力。

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